前不久，中国建筑股份有限公司（以下简称“中国建筑”）发布公告称，公司董事会同意引入第三方投资者对所属部分三级子企业进行总规模不超过193亿元的增资扩股，用以偿还标的公司或其母公司的债务。据悉，本次债转股实施方案由投资人（主要指银行的投资子公司）以协议增资的方式进行，合作期内按照协议约定享受分红，合作期满后，三级子公司的上级母公司有权选择回购投资人股权。
债转股只是建筑央企近年来为降负债采取的措施之一。据统计，2018年多家建筑央企资产负债率都在75%以上，远高于地方国有企业和民营企业。高负债率给建筑企业的经营发展带来了诸多负面影响和财务风险，集中力量、多举措发力降负债成为建筑央企的重要任务。
中央财经大学财经研究院副院长李向军接受中国建设报记者采访时表示，在经济形势面临一定压力的情况下，建筑央企想方设法降低负债率、完善治理结构势在必行。其中最可行的办法是在资产规模不变的情况下改变企业的负债和股权结构，这方面还需做进一步创新和探索。
建筑央企频繁公布债转股计划背后
2016年10月，国务院出台《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股。
建筑央企中，最早实施债转股的是中国中铁。2018年6月，中国长城资产作为项目主要牵头人之一，与中国国新、中国东方等9家投资者通过收购债权转股权和现金增资的方式合计持有中国中铁下属中铁二局25.32%股权、中铁三局29.38%股权、中铁五局26.98%股权、中铁八局23.81%股权，总投资额为115.97亿元。业内人士分析认为，中国中铁债转股方案通过先增资上市公司子公司再与上市公司换股的方式进行，开创了央企市场化、法治化债转股的新模式。
继中国中铁之后，中国核建、中国铁建、中国建筑也相继公布了债转股计划。2019年12月9日，中国核建宣布，全资子公司中核二四公司、中核五公司、中核华辰公司将采用现金增资并用于偿还债务的方式实施市场化债转股，拟引进建信投资、交银投资、工银投资对上述子公司合计增资13亿元。同年12月18日，中国铁建发布公告称，董事会正式通过增资议案。中国铁建拟引入太平人寿、诚通工银基金等8家投资者对全资子公司中铁十一局、中铁建设、铁建投资、昆仑投资合计增资110亿元。据中国铁建测算，本次市场化债转股完成后，资产负债率预计会从78.43%降至约77.36%。
在李向军看来，当前经济形势面临一定压力，企业的盈利空间受到挤压，仅靠自身盈利来调整资产负债结构的效果较为有限，建筑央企实施债转股可以较快优化资产负债结构、降低负债率。同时，债转股本身也是央企混合所有制改革的一部分，有利于完善企业治理结构。
国家发改委政策研究室副主任孟玮此前也曾表示，通过实施市场化债转股为央企提供了完善治理结构、清理资产、业务调整的良机，可以实现去杠杆与混合所有制改革、剥离低效无效资产、聚焦主业的有机结合。
降低负债率还需多途径共同发力
在防范化解重大风险攻坚战的背景下，系统性金融风险受到更多关注。2018年，中办、国办联合印发的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》提出，要通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平。
与其他行业的央企相比，建筑央企整体负债率一直偏高。据国务院国资委此前出台的央企负责人经营业绩考核办法，工业企业负债率不超过75%为“合理范围”。而研究机构统计的数据显示，2018年8家建筑央企中仅有2家负债率低于75%，且其中一家负债率处于上升趋势。“建筑业企业负债率整体偏高既有行业特点原因，也有企业自身的原因。从行业特点来看，建筑业企业多为重资产经营，利润率不高，且项目工程款支付比例较低，为了保证工程进度，常常举债经营。从企业自身角度看，部分企业会计核算不规范也是导致负债率偏高的原因之一。”上海何博财务咨询中心总经理何广涛对中国建设报记者说。
除债转股外，近段时间多家建筑央企还积极通过多种资本手段补充流动资金、降低负债率。2019年10月底，中国中冶表示，拟将全资子公司中冶交通作为原始权益人，将其享有的应收账款债权及其附属担保权益转让给一专项计划，并通过该专项计划发行约5.4亿元资产支持证券。随后不久，中国中冶又宣布，旗下公司华冶集团、五冶集团拟向中金公司出售应收账款，交易所得款项将用于2家公司补充营运资金、偿还借款。
还有一家建筑央企则通过出售股权获取大笔资金。2019年12月16日，中国中铁发布公告称，全资子公司中铁交通与招商公路、工银投资签订合同，中铁交通将以99.45亿元出售其持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及33.15亿元相关债权，所得资金拟用作归还中铁交通借款。
中国化学工程采用的方法是处置非主营、不盈利业务。因环保投资与运营业务持续低迷，规模较小且处于亏损状态，2019年12月24日，该公司董事会同意将直接持有的中化环保75%股权、华旭工程管理100%股权以及全资子公司持有的国化环保100%股权以约3.04亿元转让给控股股东——中国化学工程集团。
“企业降低资产负债率可以从两个维度考虑，第一种是减小分子（负债），第二种是增大分母（资产）。因此，一种途径是增强企业盈利能力，自有资产增多时即使负债不变，负债率也会下降，但短期内做到这一点较难。另一种途径是减少负债，直接偿还债务容易对企业正常经营产生影响，最可行的办法是在资产规模不变的情况下，改变企业的负债和股权结构，把债主变成股东。”李向军说。
